中炬高新2019年年报梳理

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公司发布2019年年报。2019年,公司的调味品板块实现了16.23%的较高增长,收入达到44.37亿元,综合毛利率达到39.47%,较2018年增0.16个百分点。2019年,公司的房地产板块实现销售额1.26亿元,同比略降0.68%,板块毛利率提高5.14个百分点达到39.98%,全年贡献毛利润0.5亿元。

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2019年度公司实现合并净利润7.91亿元,同比增加1.10亿元,同比增幅16.16%。归属于母公司净利润7.18亿元,同比增加1.11亿元,增幅18.19%。扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为6.90亿元,同比增加1.18亿元,增幅为20.59%。

广东美味鲜调味食品有限公司报告期内实现营业收入44.68亿元,比上年增加6.15亿元,增幅15.98%;实现净利润7.96亿元,同比增长25.29%。

量价的共同带动下,酱油收入实现两位数增长

2019年,公司销售酱油44.54万吨,同比增10.83%,出厂吨价提升0.36%。量价的共同拉动下,2019年公司的酱油收入达到28.8亿元,同比增11.23%,较上年的增长提高2.11个百分点,似乎扭转了近两年来的增长疲态。从现金流量表来看,公司2019年的销售情况更为乐观:销售商品获取现金同比增长18.53%,采购支付现金增13.06%,当期的经营性现金流净额大增46.27%。

同期,海天酱油的收入增幅是13.6%,而这一增长是建立在百亿元销售规模的基数之上的。如果市场中的头部企业在较大的基数上仍能保持双位数增长,那么说明酱油市场的增量空间仍然很大;而公司目前的酱油销售规模不足30亿元,酱油主业在五年之内保持双位数增长没有太大的难度。公司目前正在建设阳西酱油三期产能,2020年下半年可投产;除了对阳西工业基地的投资,公司在年报中再次披露了“加快兼并收购,加快全国产能布局”的意图。企业的投资行为本身就很好地说明了市场远没有饱和,这仍是一个产能跟不上需求的市场。

公司酱油产品的毛利率仍有提升空间

2019年,公司酱油产品的毛利率达到44.4%,较2018年提高0.26个百分点。毛利率提升主要来自成本端的控制:2019年,集团将采购权限回收,重建采购模型,这些举措切实地优化了成本,通过降本增效永久地增厚了毛利。相比海天酱油50.38%的毛利率,公司在产品盈利方面仍有很大的提升空间。公司的厨帮系列和海天味业的海天系列,二者都属于南派酱油,酿造工艺和原料采用较为接近;二者的销售都较为倚重经销商渠道,区别在于海天产品在餐饮渠道中铺货较多,而厨帮以服务零售客户为主。理论上,厨帮的毛利率应该与海天基本相当,但是目前差距较大

公司在全国市场中的留白仍较多,是未来的增长点

公司销售采用大分销模式,依靠全国经销商的本地资源展开铺货和销售,通过各类经销商将产品导入商超、餐饮和流通渠道。2019年,公司的经销商从上年的864个增至1051个,增加187个,较上年多增9个。经销商的培育期是两至三年,每年新增的经销商是未来两至三年销售增长的保证。

2019年,公司开发空白地级市市场21个,较上年多开发3个。公司在地级和县级市场的开发率仅83.4%和38.3%,因而从市场容量上看,公司的发展空间比竞争对手大。

公司的销售结构中,大商的比重加大。2019年,公司的前五大客户的销售额占比16.14%,较2018年提高近8个百分点,销售结构中的大商比重加大。尽管如此,公司在年报中仍表达了扶持和维护小商的意愿。

第二大业务鸡精鸡粉在2019年实现较高增长

2019年,鸡精鸡粉的销量是2.9万吨,同比增19.2%,出厂吨价持平略降,收入增18.99%,增幅较2018年高出11个百分点,收入达到5.27亿元。2019年,鸡精板块毛利率39.46%,较上年降1.26个百分点。

食用油基数低,增长快

2019年,公司销售食用油3.87万吨,同比增38.67%,出厂吨价微增0.25%,收入4.47亿元,同比增39.02%。公司以分装为主,所以食用油的毛利率较低,2019年较2018年再降5.3个百分点,仅13.06%。食用油、耗油等品类更多的用途是导入既有渠道、满足经销需求。

2019年,公司对非主销区的资源投入力度明显加大,推动中西部和北部市场较快地增长

2019年,作为核心市场的华南和华东,其销售增速维持在12%的稳健水平,而非主销区的中西部和北部市场的销售额分别增长25%和20%。同期,华南市场的销售贡献减少一个百分点,而中西部市场增加了1个百分点。尽管公司本埠所在的华南市场的增长仍相当可观,但是公司的营销策略旨在培育中西部和北部等非主销市场,并对应地给予资源倾斜,促使两大市场的增长较2018年出现了明显的提速。目前,公司的销售格局是:华南市场贡献45%的销售额、东部占24%、中西部占17%、以及北部市场占14%。

公司的存货和帐款周转加快,渠道动销情况较好

2019 年,公司的存货和应收账款周转天数大幅下降:存货周转天数从 2018 年的213.37 天降至 201.4 天,应收账款周转天数从 4.94 天降至 2.81 天。周转效率明显提升,说明公司产品在渠道中的动销速度加快不少。动销趋好是公司各项营销政策带来的积极反馈:从二线城市的市场调查中看到,厨帮产品在促销安排、导购落地、商超堆头和摆放,以及产品的丰富性(淡盐、海鲜、蒸鱼等 SKU在 2019 年上架)等方面均较以往有了显著改观,各项政策的执行较以往更夯实;在一线城市的一次市场调查中,甚至遇到了当地大商在做有关厨帮产品的现场指导和问卷。动销日益加快正是上述营销细节不断改善的正反馈。此外,公司将资源更多地向一线营销倾斜,包括给营销人员加薪等措施,都积极地影响销售效果。

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